来源：中国基金报

总规模超过5000亿的股票开放式交易型指数基金（ETF）将迎来大动作。据了解，目前相关部门正在研究ETF的集合申购机制，以优化ETF申购，提升投资者参与ETF投资的积极性。
 

集合申购渐行渐近
 

近日，上海证券交易所副总经理刘逖在ETF高峰论坛上表示，将从几个方面持续推动上交所基金市场稳健发展，包括优化基金交易机制，研究推出集合申购机制，优化ETF的申购安排。
 

“听说有几家基金公司将成为试点，不过需要对公司的ETF规模、流动性和运作时间等进行考察，各项指标良好的ETF更有希望进入试点名单。”一位基金公司产品部人士透露。
 

据了解，ETF的集合申购是指ETF上市后，在不损害原持有人利益的前提下，定期允许多个投资者用单个或多个成份券申购ETF份额。这种机制是对ETF现有认购和申购机制的有益补充，有助于提高投资者参与的积极性。
 

“具体方案还未确定，但‘保护原有持有人利益’是这次方案设计最重要的前提。”有业内人士透露。
 

据介绍，集合申购机制在海外市场已运作多年。而国内在推出ETF时，已为这一机制在基金合同中预留了空间。2004年，国内首只ETF——华夏上证50ETF在招募说明书中就提到了“集合申购与其他服务”，称在条件允许时，基金管理人可开放集合申购，允许多个投资者集合其持有的组合证券，共同构成最小申购、赎回单位或其整数倍，进行申购。首批跨市场ETF之一的华泰柏瑞沪深300ETF的招募说明书中也列明了同样的条款。
 

近期发行的鹏华中证银行ETF、富国中证全指证券公司ETF、泰康沪深300ETF等多只ETF也都设置了集合申购条款。
 

“现有ETF基金如果已在合同里写明了‘集合申购’条款，未来可以适用这一规则；目前市场上在运作的ETF基本上都有这一条款。”一位业内人士表示。
 

先调整一致，再并入ETF资产
 

据一位业内人士介绍，不同于原先ETF在运作期投资者用一篮子股票申购，集合申购为独立运作，投资者用几只股票进行申购，基金公司将这些股票调整至与ETF持仓组合一致之后，再并入基金资产。调整的成本由换购的投资者承担，不会影响原持有人的利益；过程中不需要单独开设新的账户，也不需要另外给换购的投资者设立新的基金净值。调整完毕后确认换购投资者的基金份额，多退少补。
 

有基金公司人士表示，监管层已经对ETF发行阶段换购进行了窗口指导，换购比例不得超过指数权重。
 

有业内人士猜测，未来集合申购应只需满足减持新规，按“调整完成再并入基金资产”原则，保护好ETF原有持有人利益，不需要将换股比例限定在ETF权重之内。不过，最终方案仍待交易所及监管层确定。
 

“相比ETF产品IPO时的换购，ETF股票集合申购不会影响基金净值，也不会影响原持有人利益，更有优势。”上述产品部人士说。
 

上述业内人士表示，推出集合申购不存在法律障碍，只是一直没有合适的时机。这也从侧面反映出业内对于集合换购仍有一些保留。
 

“在很多投资者看来，在ETF发行期用股票份额换购更为简单，毕竟在发行期换购只涉及换购投资者及基金公司两个主体，而集合申购还涉及交易所及中国结算公司，操作起来会比较复杂。”
 

一位ETF基金经理表示，未来推出ETF集合申购机制，可能只有几个投资者用少量的股票进行集合申购，仍需要基金经理帮助调整组合与基金持仓一致，再并入基金资产。
 

“海外ETF一直都有集合申购机制，但他们是券商登记结算模式，投资者由所在券商帮助调整持仓，再申购ETF基金；国内在中央登记结算模式下，换购投资者是直接申购ETF，基金公司再对这部分资产进行持仓组合调整。”一位ETF基金经理分析，海外的券商登记结算模式业务更为灵活，而中央登记结算模式更为安全，规避了券商挪用客户资产的风险。
 

创新推动ETF增长
 

对于这一创新业务，市场各方充满期待。“目前的ETF市场，除了几个龙头，很多ETF规模并不大。业内也希望有新的机制推动ETF规模增长。”上述基金经理表示。
 

一位业内人士认为，现在ETF发行期换购不允许“超过指数权重”，有ETF换购需求的投资者可以考虑集合申购的方式。
 

“我们对这一创新充满期待，现在市场上需求不小，未来实施起来应该能够提高ETF的流动性，扩大产品规模。”一位业内人士表示。
 

也有业内人士认为，集合申购给需要换股的投资者增加了一个新的选择，但相关的市场调研还不充分，市场的实际需求尚难判断。此前，交易所也提到，相比投资者将持有的股票直接在二级市场竞价卖出或大宗转让，ETF股票认购可以平滑对股票价格的冲击，更有利于二级市场稳定。
 

不过也有业内人士提到，相比一篮子股票申购，集合申购是由基金公司代为调整持仓组合，这一过程对于换购的人来说，存在不确定的买卖成本。基金公司希望先观察首批ETF集合申购试点推出的情况以及系统改造成本再判断是否参与。
 

还有基金公司人士称，现在行业在大力促进权益类基金发展，ETF集合申购是其中一项拟推动的措施。