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发布2022-03-27 21:16
股是好股,赛道是好赛道,产业是蓬勃发展的产业,但为何顶住各种利好不但涨不动反而跌跌不休?很多朋友近期估计满脑门问号,木鱼也做了很多研究分析,今天做个粗浅的分享,拿通信ETF近期的走势来抛砖引玉!
本文3000余字,配图20多张,都是木鱼的精心分享,望耐心阅读。分四部分:
1、 从中兴通讯带不动通信ETF说起
2、 风格之争引出大杀器
3、 打开格局看清市场大周期
4、 理解TA们的“难”并顺势而为
一、从中兴通讯带不动通信ETF说起
我们知道,3月23日中兴通讯复牌,由于被漂亮国高抬贵手,复牌当日大涨。这对于顾虑国际关系对科技品种迟迟下不去手的投资者来说,肯定是坚定了信心的。但,有这么简单么?
有位朋友也是满心期待,中午询问木鱼的意见。可木鱼还是比较看淡,认为市场环境不好,而且地产很强科技太难!
从接下来几天的走势,我们也可以看到,通信ETF就涨了半天,接下来连续调整,把充满热情的投资者都套了进去,大家估计都在骂娘了。
通信ETF从结构上,由67只成分股构成。除了中兴通讯之外,闻泰科技也是另外一大权重。而闻泰我们知道,周四闪崩跌停,原因不明,不过间接证明科技周期不景气!
从中兴通讯来说,涨停后连跌两日,明明是一个大利好搞到最后是一地鸡毛,令人失望了。大利好涨不动,而利空一出就大崩盘,这难度!有人说科技股估值高、涨得多等等,这就找错借口了。
中兴通讯目前18倍不到的市盈率,理论上应该是简单追求“低估值”的投资者的挚爱,特别是头顶上制裁大帽摘掉的情况下。优质科技龙头股,不被待见,内涵很丰富。除了我们说现在市场存量博弈情绪浓厚之下,主力乐于洗人之外,我们可能还需要关注下市场的大周期。
二、风格之争引出大杀器
首先,我们来研究下通信ETF的市场风格。
从相关性分析表明,通信ETF的运行风格与硬科技相似度高,而且偏向二三线市值规模的科技股。科技50策略、AI 等主题都是相对纯粹的软硬件主题,而且龙头股属性比较弱。而龙头属性强的芯片半导体与其关联度不算太高。
反过来,与通信ETF走势差异最大的是煤炭、稀有金属、能源等周期类品种。我们以前做过分析,煤炭和大多数主题赛道都是风格冲突的。
把通信和煤炭ETF的走势来个同图对比,我们可以看到,二者走势差异是很大的,经常存在大周期的“你上我下”。其实,在煤炭的强势周期,相对来说通信就会弱。
进而,当我们研究下煤炭这尊大杀器的威力。对煤炭做个风格分析,我们可以看到,煤炭ETF是所有“成长赛道”的大对头!而且对立情况非常显著,超过2.5以上的相异度就是“显著对立”。有人说白酒医药是价值,这就是误解,凡是偏重参考业绩增长速率估值的主题都是成长赛道,起码外资是这么认为的。所以,喝酒吃药位列前两位也不奇怪。而人气主线赛道新能源、半导体、创业板全部在前列。
那么,为何木鱼又说地产强科技就不行呢?因为煤炭是长期的风格冲突品种,而地产就是中短期的。在博弈行情中,主导市场的短期资金不是看什么投资价值的,是看什么主题能够获得一致性抱团形成赚钱和避险效应。目前,市场的内资机构手上弹药匮乏,无力与外资竞争大市值龙头股的定价权,主力抱团于交易拥挤度低、又有周期利好支持的一些主题,比如地产、煤炭就是杰出代表。
三、打开格局看清市场大周期
上图是煤炭ETF和我们量化的主题投资热度的一个对比图,所谓主题投资热度是指市场上各类主题总体的技术走势强度。可见,能源类主题,是一个风向标。能源越强,说明宏观面越不景气。俄乌冲突、外部通货膨胀带来的压力,往往都体现在市场对周期类品种的态度。
形成市场炒作风格的大周期,也有外围的助推因素,甚至可以说是主要的因素。上图美国十年期国债利率在过去2年的走势,可以说是一个判断大周期方向的参考。大级别的股市调整往往伴随着外部市场利率的提升,使得风险资产的内涵价值相对降低,导致权益资产的“水位”下降。
把十年美债利率的走势加入到对比图中,我们也可以看到,在美债利率强势周期,主题投资的活跃度不断降低。显然,木鱼说“利率环境不友好”,是指这个因素。
上图是美债利率与芯片ETF的走势对比。对于众多散户的至爱芯片ETF来说,其上涨的大周期往往与市场利率环境下降是同步的,否则最多是一个震荡的预期。更不要说现在美债利率出现历史级别的拉高,严重影响成长主题的行情。
有价值派说配置价值品种能如何如何,但从实际表现来看,历史上银行这样的低估值品种确实相对来在利率环境发生重大变化的情况下表现好一些,但没有超额回报,而本轮由于外部俄乌冲突,同样出现历史级大跌。显然,市场目前的状态,绝不是估值高低这么简单!
为什么国外的市场风格能如此显著地影响A股,甚至我们跌得比美股还多?也有两个原因。
一是外资传导外部市场风格给A股。
近几个月,外资特别是配置型真外资,持续流出,这就是一个风格传递的反馈。外资为什么要走?一是利率环境不好的话,风险资产总体的头寸要降低,不管是美股还A股或是港股,都会有资金撤离。
外资净流出600亿对于A股影响还是比较明显的,因为龙头股的定价权很大程度在外资手中。虽然内资有抱团茅台的意愿,但架不住外资疯狂砸盘导致核心资产不振。另外一方面,就算外资不卖,内资机构也早已弹尽粮绝,只能出现波动体验不好的博弈行情了。
二是A股的流动性进一步被削弱。
我们在担心人家市场涨得太多有风险,但实际上处于加息风口浪尖上的美股跌得反而不多!从纳斯达克和创业板走势对比上,显然近期消化了3月加息预期的美股走得强得不是一点半点。其可能的一个原因,还是A股流动性比不上有全球流动性支持的美股。
美元大涨,所有以美元计价的金融资产的内涵价值水涨船高,如果全球金融有风险,外资很大可能性去他们心中最可靠的市场。A股博弈深,又有一些国际关系的顾虑,赚钱效应短期没有美股显著。少了外资的增量资金,各种大赛道都难以出现持续行情。
四、理解TA们的“难”并顺势而为
从以上的分析,我们可以理解,赛道投资的大环境目前不是积极的,也就是风格并不配合。中兴通讯的这个利好,难以带领科技主题抵消大资产周期带来的消极趋势。
因此,从主动性投资角度,中长期买入点并不合适,而短期炒作的话需要面对投机博弈的考验,这就考验投资自身的技术了。在宏观大势上配合,那么就是顺势而为,有机会获得持续的上升空间。
大资产有大周期,这是木鱼常说的一句话。顺周期风调雨顺,逆周期举步维艰。所以木鱼给朋友们讲,不是你手里的半导体白酒新能源这些不好,是现在市场目前的风格让成长赛道有举步维艰的感觉。在市场风格这把最大的砍刀面前,利好更多地是给未来的反弹增加共识,而与此同时短期的利好效应大打折扣。
市场周期不配合,风格又不顺,TA们再漂亮也难有本来应该的空间,理解一下!
目前市场这个状态,我们主题投资该怎么办?木鱼有点粗浅观点,主动和被动投资态度有差异。
主动投资方面,如果还有调整的空间存在(未被套牢),在目前市场风格下,能控仓就像AI那样控制一下,不是主题投资最好的时候。如果要参与,应关注市场抱团大方向:恒生、地产等迎来政策反转的主题,也有涨价带来的周期资源类主题,另外还有我们近期多次强调的大医药卫生的中期企稳反弹机会。如果你已经被套牢,大可安心卧倒一段时间,大周期会晚到,但不会缺席,历史反复验证!
被动投资方面,珍惜长期景气周期主题如新能源的定投机会,春种秋收把握价值规律。在市场最悲观的2月,有些人喊出中概要割肉的时候,我们开始定投恒生科技,而医疗也近期开始强势反弹,TA们的大周期也许正如木鱼预期的那样向我们走来,我们拭目以待。那么利好不断、业绩持续超预期的新能源主题,现在不管怎么调整,都是会迎来自己的大周期的,现在就是布局周期!
主动投资和定投的思路相反,主动投资追求顺势而为投了就有收获,被套卧倒是无奈之举。而被动定投,应把握市场最有可能反弹长期景气的主线低吸机会,以更低的成本来埋伏等待大周期到来。这就是指导思路的区别!
市场目前的大环境是一个应该隐忍埋伏的阶段。随着政策底已经显现,我们应该等待市场风格转变的发生从而做到顺势而为。毕竟现在就算布局一些抱团的主题,其波动也是很大的,体验并不好,不宜放大风险偏好。
总结,你手里的货不是TA们不好,是天时未到!
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