股市没行情的时候，睿智的朋友把视野打开。好几位粉丝要求木鱼分析下债券类ETF，今天专题分析来了！木鱼以为，就算我们短期不投债券，当作知识了解一下也是很有好处的，毕竟债券是一个大类资产，也是市场的基础资产，总有一天你可能需要配置，人生并不需要天天投机博弈。

为什么看看债券？主要因为宏观经济预期弱，不光股市难有大行情，各类基础金融资产的回报率也下行，高收益理财成为过去。这种情况下，债券那看起来不高的绝对收益，有点看头了。ETF的优势就是几乎可做全类别资产配置，债券的ETF数量也是不少的。

债券ETF和权益类ETF一样，也是要跟踪指数的。

那么债券指数是怎么来的？通常，债券指数也是包含一揽子特定规则选择的债券，这些债券满足一些规则：

1、 距离到期有相当剩余时间。比如10年期国债ETF，选取的债券要求剩余期7到10年，五年期地方债要求4-5.25年。这样债券价值不会因为距离偿付期近了而出现较大波动；

2、 除国债外都有评级。所有选择的债券，都有三方评级，并且在编制方案里规定了范围；

3、 都具有公允市值。债券都在债市上市可流通交易的，因此可以计算出一揽子的总价值。

此外，定期分配的利息也会算在一揽子债券的总市值中，这样加起来再除以债券基数，就形成了一个指数。

至于债券的市场价值是如何形成的，我们不做太细的分析。比如现值和到期价值的各种折现，我们关注的是债券总体的价值波动，那么可以看看宏观方面的因素。

稀缺性： 任何资产都是物依稀为贵，抗疫国债发行后就对其他国债的价值形成了一定的影响；

风险偏好：债券是风险较低的资产，而受益水平也有限。通常来说，大举买债的都是风险厌恶型的资金。

此外，如果在其他市场赚不到钱，或是风险太大，也会涌进债市。比如，股市预期不行，那么保险这类大资金就会增配债券这类固定收益资产。 相反，如果有牛市，大量资金会卖了债去买股。和股市有较为明显的资金跷跷板关系。

货币政策：如果货币收水，那么市场上能形成较高收益的金融资产数量就会比较多。比如大额存单利息都会上去，债券就相对没价值了。相反，如果货币政策宽松，无论是企业还是银行都不缺钱，那么就无法形成高息的信贷资产，存单也没多少利率，形成所谓的资产荒。这时，债券就相对更香了，毕竟其票面。

由于以上的因素存在，债券的供需关系也时不时发生变化，因此债券的价值也是有波动的。不少机构就是利用波动来想办法高抛低吸，做出超额收益。此外，国债期货科技加杠杆放大收益。这是闲话不多说了。

按发行主体来粗分，债券分企业债、城投债、地方债和国债。由于其信用等级越来越高，那么票面利率越来越低，偿债风险也是越来越低。因此，对不同的债券种类的收益、波动和风险水平应有不同的预期。

我们接下来扫描一下市场上的主流债券类ETF，流动性做个要求，平均每天有1亿元以上的成交。

上面是十年期国债的月K线走势。国债相当于市场的无风险利率，而十年期国债更是主力部队。在2020年牛市冲击结束后，国债走势还是十分稳健的。收益水平，每年不一样的，因为宏观面会冲击债券价值和市场预期。

收益水平的话，2022年至今是1.88%，你可能看不上，但其实公募基金大多数还亏损的，这就显得有价值了。2021年收益是5.53%，其实算是一个很不错的理财了。而2020年是1.51%，2019年2.2%。总的来说，国债有2-3个点年化收益预期是比较理性和实际的。

大致看下内涵，这里第一大权重，是20附息国债16，意思是2020年发行的第16批记账式附息国债。这里的成分券最老的也是19年发行的，一揽子组合也要保证够新。

下面看看其他品种。

上面这只国债是5年期的国债ETF，收益水平也相对低一点。今年1.41%，2021年4.26%，2020年1.22%，2019年2.79%%。

这只是城投债，就是地方融资平台公司发的债，按企业债模式发行运作，但可以算作政府发的债，市场也默认政府会履行偿债义务。但城投债，显然风险管理水平是我们需要关注的。城投债，应该说波动水平更高一些，今年以来涨了4.45%，2021年涨了5.8%，但2020年却是落后国债的，只有0.97%。很多情况下城投债都是折价发行了，票面利率未必高，但是实际收益高。

城投债对于评级要求是比较高的，都是AA-以上的。全国各地的财政和偿债能力不一致，虽然有地方政府作为背书，但评级其实是有差异的。要投城投债，评价较高的品种还是有优势。

此外，城投债ETF里有400多只债作为成分，也很大程度上减弱了个别风险带来的整体风险。下面看看地方债。

这个是5年地债，是地方政府直接发的债，信用水平也是仅次于国债的。从过去几年表现来看，收益水平很稳健，今年以来3.36%，2021年3.35%，2020年也有2.37%。

看看成分券，都是地方政府直发的。和国债命名规则类似，第一大权重就是22年北京发的第7批债。而证券代码都是可以查询债市行情的。

地方债普遍获得AAA以上评级，个别没有评级估计是来不及，默认就是3A了。这只5年地方债ETF，成分券数量也高达731只，表现了市场对于中期地方债的价值预期。

接下来这只是10年地方债，成分券多达1800多只，更具整体性。今年以来收益3.81%，2021年3.28%，2020年3.29%，对股市表现不敏感，非常稳健。

下面有个猛一点的。

这是可转债ETF，是沪深两市上市公司发的可转债组合。也是公司债的一种，玩法丰富，波动也大。可转债是上市公司发行的债，通常票面利率比较低（比如1%），但是会设计规则实现与上市公司股票（正股）的转换，这里就不多讲了。其市场价值会与正股的波动相关，因此今年上半年跟着股市来了一波大调整。沾了股票自然投机性就来了，而且T+0对于投机来说是放大器，因此波动也大。今年以来可转债ETF收益为-0.2%，但是在去年一波炒作中收益高达14%以上。

可转债ETF包含的券有400多只，但通常是大型优质上市公司占据主要权重，因此游资瞎炒的那些可转债对于整个ETF影响不算大，但如果氛围起来了，整个ETF也会被影响到。

上市公司的信用评级可就是五花八门了，但能上市就是一种信用背书。赚的不是利息，是转股潜在的套利机会，还有就是炒作的投机价值。

可转债还是不能离开股市行情的支撑的，本股走势差的话公司债也强不了。也比较注意炒作氛围，研究有限，比较熟悉的朋友可以多分享。

这个是上证可转债，局限于上证的上市公司发的债，本股的公司体积更大，因此波动更小一点，没啥意思。

纯正的公司债ETF有没有？也有，就是成交量小一点，扫一眼就好。

成交量只有2000万一天，跟踪的指数不明觉厉：“中债-中高等级公司债利差因子指数”。木鱼看了下指数编制规则，觉得写得还是不够清楚。但大体是投上海上市的公司债，面向中高信用评级的，公式也只是为了反馈报告期内债券的市值和收益情况，也是个慢牛品种，就是流动性一般。

-总结-

从以上分析来看，可转债是与股市有联动的，其他国债、地方债、城投债、公司债大体上能够获得与股市不同的运行风格。综合来看，地方债是比较均衡的，收益与稳健都有。

股市没行情的时候，债券就算收益没那么夸张，但也能让本金不亏损并填上通胀的坑。目前来看，上半年宏观经济低于预期的情况下，三季度A股是否总体有行情，市场分歧还是比较大的。如果不善于把握局部机会，那么看看关注下债券类ETF，预期放在积沙成塔、规避不确定性带来的风险，未尝不是君子所为。

今天木鱼过了一下主流债券类ETF，完全分享给大家，水平有限，但也希望各位觉得多少有点参考价值！

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