酒作为过去几年市场的人气主题，不但是机构抱团的首选品种，也是很多小散的信仰主题，但今年以来和很多赛道主题一样是流年不利的！

周一，酒ETF开盘就大幅低开，然后很快创出2021年3月8日以来的新低。最终收跌-3.09%，排名市场倒数！

那么回归酒过去一年多走势，我们可以看到，酒ETF正处于第三次历史级别的大回撤中。我们该如何看待酒ETF的调整又该如何预期它的价值波动？今天木鱼来分享下自己的分析。

一、 三个认知观点。

木鱼对酒有三个认知观点，也许与你不同，但可以听听看。

1、 酒不是纯正价值投资主题，是半成长半价值；

很多人把酒当价值主题，但实际上不够全面。外资是妥妥滴把白酒当成长赛道投资的，他们眼中的茅台相当于老霉的苹果。盯着每年的增长数字给目标价，成长性考虑是很多的，茅台40几倍的市盈率显然不能算纯正的价值了，酒ETF的平均市盈率也在40倍以上，抛开它的增长率显然不是价值能涵盖的了，更不能和PE估值模型的金融和周期相比了。。

2、 酒不单纯是消费，更有核心资产属性；

拿茅台来说，它是A50、上证50以及上证指数第一大权重，如果要砸或拉指数，茅台是机构必须操作的龙头品种。比如周一早上，上证指数意外低开0.84，而茅台低开3.85%就贡献了一半的指数空间。因此，白酒不单单是白酒，也相当程度代表着中国核心资产。

3、 酒是机构抱团品种，需要水位支撑。

大牌云集，深耕多年，机构可以说把白酒的种种研究到了骨髓，研报密集无比，对自己的重仓股吹到天上。而外资作为白酒的一大实际流通股东，持有巨量筹码。白酒不抱团，不可能有40倍以上的市盈率估值，而机构越密集，对于宏观市场的水位越敏感。2021年2月，美债利率大幅攀升后，外资率先减仓导致抱团崩溃，就是机构抱团踩踏的表现。

好了，接下来我们继续前进。

二、风格分析

酒的运行风格，有助于我们理解它的价值逻辑。

煤炭是与酒运行差异最大的主题，这不奇怪。我们说过，能源类主题强势，几乎所有的赛道类主题都要让路，这是迥然不同的两种市场风格对于为数不多的活跃资金争夺的结果。

从K线图对比上，二者走势显然是两个方向。市场资金是逐利，啥能赚钱去哪里，煤炭就不断有资金卖出酒去追，而机构没有弹药接住就会下跌。

与酒风格最相近的助推，除了本身酒就占大头的消费类主题外，A50、中证100、上证50等核心资产入圈，说明酒本身就有相当浓厚的核心资产属性。近期，大家都不稳健，那也真是不奇怪。

三、成分股分析

任何一只ETF持续下跌，肯定是被其龙头股带动的，那么我们来看看这些龙头股。

酒ETF目前有31只龙头股，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒可谓是四大金刚。

茅台为什么跌？最主要外资砸的！因为茅台的定价权一多半在外资手里！

打开茅台的流通股东，我们可以看到，有流动性的股东里茅台独占鳌头，因为国资持股根本不会随意参与竞价交易的。外资的筹码量是其他流通股东的N多倍，坤坤看起来好像有很多，在外资眼中，浮云都不算。

外资在3月，真是把茅台砸出了花，抱团时弹药耗尽的内资无力抵抗！

对于五粮液，也是同样的状态，外资持股在国资和证金之外一家独大，对股价有强大的控制权。

五粮液也是砸出了花，外资入场时高歌猛进，离场时一地鸡毛，就是白酒现在的状态！

四、调整原因及预期

好了，我们现在可以来看看原因了。

酒作为核心资产、外资重仓，首先受到宏观经济环境的巨大影响！

由于外资介入很深，因此海外投资风格会严重影响酒的运行。美国十年期国债利率的走势，影响着风险资产的内涵价值。在外部市场利率快速提升的时候，不仅仅是成长主题受到估值压力，就是中国核心资产也在承压。尤其最近半年以来，与外部利率环境完全负相关。

外资如果减少风险资产头寸，首先卖出筹码最多的白酒，这毋庸置疑。

其次，酒企作为金融资产的“稀缺性”降低。

2021年前，白酒在市场上独占鳌头。那时候，其他主力不但受到白酒对资金虹吸的影响，更有硬科技半导体饱受外部供应链制裁压力，彼时新能源政策和业绩也尚未释放。但过了2021年，很多赛道甚至是军工都崛起了，无形之中分流了酒的资金。特别是2021年7月，在白酒遭遇雪崩行情的同时，新能源却上演了大牛市！

过去，机构认为酒有稀缺性，现在显然站不住脚。

再者，短期受到疫情和业绩预期影响。

疫情，我们都知道，严重影响线下餐饮业，本来用作讲排场的高档白酒需求预期降低。

加上散装茅台酒的市场成交价一直在下跌，这些利空被短期市场颓势所放大，导致近期白酒不但下跌，而且幅度还大于其他赛道主题。

天时、地利与人和都不配合，是酒下跌的原因，但是该如何预期？木鱼也有几点浅见。

一、 作为核心资产的重要组成部分，反弹预期强；

就算是最看空A股的人，也会承认A股某天一定会涨回来的，只是时间问题。指数会涨，作为指数重要权重的酒ETF自然会涨，确实就是时间问题。

二、大资产的大周期未来也会有；

酒作为最核心的消费品种，在疫情消退、消费回升的时间窗口，特别是影响机构业绩最大的主题，一旦开启景气窗口，必然会再度被抱团。大周期的条件：内外部市场利率环境、消费回升、疫情压力减弱；

三、中长期由于稀缺性和成长性降低，重返高峰难度很大。

茅台现在是41倍动态市盈率，按每年20%的成长算，需要好几年才能让估值重新回到30倍以下。如果要保持甚至提升估值水平，必须有市场的大水位配合，但随着美联储加息大周期的到来，这种可能性几乎为零。而与此同时，市场可投的大主题在不断增多，这半年以来元宇宙、地产、旅游等都加入了行情，稀缺性降低后被抱团的“密集度”也会降低。因此，修复预期更合理。

好了，以上就是木鱼对酒ETF的分析和预期，对酒这样长线主题来说，大跌重建理性预期是最应该做的。也希望市场否极泰来，白酒行业能迎来新的发展周期！