现在的市场，主力有分歧！有的资金想继续抱团高位品种如新老能源，而也有一批主力企图发力低位品种如地产金融进行一波“洼地”行情！市场纠结的情况下，集避险与补涨预期于一身的红利类主题浮出水面成为选项，今天我们来做一个深度研究。

在我们的ETF天梯卡上，系统概括了市场的状态，其中比较值得关注的就是两大红利品种：中证红利（XX5080）和上证红利（红利ETF，XX0880）。其中中证红利依靠其稳健动能已经登顶趋势榜。需要注意的是：还有一只深红利ETF不属于真正的红利品种，最后再进行解析。

对于中证红利，本轮我们持仓也有一段时间了，但体验上与预期也有所差别需要更新认知；而上证红利在过去两年多次反复持仓，但我们一直没有对红利品种进行比较深入的分析，今天木鱼来做一个研究分享。没有正确与否之说，纯粹是按个人的思路研究，结合数据分享给大家。

名称上有“红利”的主流ETF有三个，红利ETF就是上证红利ETF，中证红利与上证红利风格是差不多的，而深红利则属于白马品种，只是有个红利的名字而已。我们重点研究的是中证红利和上证红利。从走势对比来看，显然两只“真红利”走势是强于深红利的，也明显强于市场的总体水平，尤其近几个月显然属于强势品种了。

如何理解“红利”？我们知道，红利字面意思就是分红多的股票组合。

中证红利就是沪深两市具有较强分红能力的股票组合。但这里要注意，中证红利指数编制规则中曾经强调成分股来源于沪深300，但现在并不是这样。比如大东方，市值才40几个亿，显然不是沪深300成分股。因此，目前的中证红利并不是大市值的组合。

那么中证红利中到底有什么东西？

首先，中证红利有100只成分股，市值中位数94亿。成分股行业权重从大到小依次为能源、工业、原材料、房地产、可选消费和金融。能源主要就是煤炭、石油等，原材料基本就是周期主题的有色金属、化工等，可选消费主要是汽车和家电。这里还有一个公用事业，里面主要就是电力。

主要的成分构成板块基本都属于低估值品种，平均市盈率8.4倍左右，PE党的大爱了。近期，能源、电力领涨市场，而房地产修复行情强劲，这是中证红利动力的来源。

我们再看看上证红利。

上证红利编制规则与中证红利相似，但选股范围是沪市上市公司，因此成分股少了50只，而平均市值更大。行业分布上，与中证红利有所差异，能源、金融、原材料、工业、房地产位居前列。

那么比较一下主要行业在两大红利中的权重差异，可以看到能源、金融在上证红利中的比例明显更高，而可选消费在中证红利的权重更高。因此，在能源、金融更强的周期，上证红利肯定走势更强，反之中证红利更稳健。总的来说，价值风格如果有

从日常体验来说，影响木鱼对红利决策的一个因素就是煤炭了。由于煤炭是两大红利指数的第一大权重，而且波动很大。因此如果煤炭把波动传导给红利ETF的话，需要评估下影响的程度

我们看下过去几个月煤炭大跌时红利的表现情况。总体上，红利ETF受到影响的程度有限。拿8月30日大跌来说，虽然煤炭暴跌5.24%，但由于银行、地产上涨，因此红利调整的幅度是很有限的。可以说，对煤炭的“恐高”不至于影响对红利的决策。总的来说，有100只成分股的中证红利更加稳健，而上证红利则更容易抓住煤炭的强周期兼顾防御。

我们再看看红利的运行风格。

从过去200个交易日的运行风格关联度来看，与红利成分较为相似的价值100ETF相似度最高，其他房地产、钢铁、资源、中证500、基建、能源等风格较为接近。这里出现了中证500，多少有点奇怪是不是？其实，中证500平均市值也就是110亿左右，从市值风格上比较接近。总的来说，是比较接近价值风格的，但周期属性更足。

风格差异较大的品种有“新半军”等成长赛道以及消费和医药等白马品种。从博弈角度来看你，在市场中成长赛道和机构白马风格较弱的情况下，中短期资金是可能倾向于介入红利类品种，寻求阶段避险和抱团补涨的。

从过去五年来看，中证红利的收益率不到3%，在A股没有大牛市的条件下，长期来看还是震荡，投资机会在于成长和白马主题调整时的“流量机会”。可以说是一个择时品种，而非“格局”品种。

从择时角度，成长赛道的调整以及喝酒吃药为首的白马品种的低迷，与金融地产的修复需求，以及全球能源行情的火热，给近期红利主题带来了景气度。特别是在市场中短期市场风格有分歧的情况下，不失为一个攻守兼备的填仓品种。

很多人说，“行情好了再入场”，但这不实际，也没考虑到投资体验。市场目前有效性很强，如果大家都觉得“行情好了”，那么就没有慢牛，会立即兑现涨幅，让没进场的人纠结是否要追涨。博弈环境下，追涨的风险收益比不划算！

从红利的成分构成来看，能源电力处于高位，房地产处于中低位，其他成分板块则都处于相对低位，这样中证红利和上证红利基本上也处于中位水平，高低位搭配比较平衡。就算不赚钱，但要短期出现大幅亏损的可能性也是很小的。相反，可以弥补追高能源带来的心理忧虑，还兼顾低位补涨。

在市场风格有分歧的当下，是个稳中有进的选项。

最后再顺便看看深红利。

一句话给深红利定性了，改名“深白马”差不多。其编制方法与中证和上证红利有巨大差异，白酒+家电成为绝对龙头品种，因此该ETF的周期就是机构复苏、白马形成抱团的时候。

现在来说，算是平台底部，但你要说机构是否复活了？这还不好说。一是全球机构风险偏好有一致性，受联储加息影响波动不小；二是国内疫情反复、宏观经济反转尚不明确，对消费持续构成压力。机构风险偏好要提升，短期还有不确定性。

-总结-

1、 红利是构成较为全面的价值类主题品种，周期属性偏强；

2、 目前成分板块中高低搭配均衡，总体位于一年估值中位数；

3、 单一权重板块对整体影响有限，持仓体验较好；

4、 风格上与价值合拍，与成长相异，是均衡配置的选择。

好了，木鱼的分享研究就到这里！这类品种（不含深红利）也是木鱼在市场风格纠结时经常考虑的持仓品种，今天把TA们研究得清楚一点，希望也丰富大家的工具箱！

中秋节快乐！