5月18日发布的《中共中央 国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》（简称《意见》）提出，加快建立规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，加强资本市场基础制度建设，推动以信息披露为核心的股票发行注册制改革，完善强制退市和主动退市制度，提高上市公司质量，强化投资者保护。

上个月以来，“注册制”一直是关键热点词，而今天这篇新闻的重点又是“推动以信息披露为核心的股票发行注册制改革”。那么既然反复刷屏，木鱼还是来做一个深层次分析，从根源上对注册制的由来进行一个分析。

首先，要理解“注册制”由来必须先理解资本市场所发挥的作用。

简单来说，资本市场的基本任务是要帮助企业融资，促进企业成长。为什么这个这么重要？因为垄断行业之外几乎没有企业在成长过程中不缺钱！阿里的马云大大厉害吧，还不是靠软银给的钱支撑最关键的成长阶段，马化腾快要饿死的时候拿到了IDG和盈科的投资！而实际上，他们拿到这些钱，也是费了九牛二虎之力的。除了从风投融资，从资本市场也就是股市发行股票融资是国外主流融资方式。阿里就是在美国上市后募集了巨额资金后开始了新一轮爆发增长。以上的融资方式都算是直接融资。而相比之下，大多数中国企业缺钱时，想到的是问银行借款，这叫做间接融资。

 

直接融资和间接融资哪个好？

先说一个比例，美国企业直接融资比例占总融资比例80%左右，而中国企业直接融资比例占比不到20%。另一方面，从经济学上讲，直接融资效率更高，资本的流动速度也更快。市场自主判断供需直接把钱配置给你效率高还是先存银行再由银行风控后借给你效率高？美国用少得多的货币发行量撑起了比中国高得多的GDP和流动性，就充分说明了这一点，这里其实够写一篇论文的但大致上所有懂经济的人都明白这个道理。而银行的存款要借出来给企业，先不说流程复杂，首先是增加了企业的债务，因为钱是一定要还的。这无形之中使得银行只肯借给最老实的人，而很多具有开拓精神的企业不在其中。间接融资占比太高也成就了“不好意思赚钱”的一大票中国超级银行们，而货币超发等问题也是与此相辅相成的。这个经济现象不解释清楚是无法深入理解注册制的重大意义的。

 

现在明白了，为什么睿智的中央反复强调发展直接融资的重要性，就是要大大增加企业从社会直接融资的比例，提升整个经济运转的效率，让更多的阿里腾讯成长起来。

那么，就让更多的企业上市不就行了？对不起，太难了。因为之前发行上市的流程是核准制。整个发行和资质要求的条件极为苛刻，“验真”流程也很复杂。比如，你要发行股票还要被查下有没有资格、你家财务情况、你定的发行价合理不合理、你说的这些数字是不是真的等等，总之能耗到上市的都是英雄。


相比之下，注册制简单了，说白了你只要满足基本的门槛，然后按照我规定格式把信息都填好了，后承诺是真的，原则上都可以上市，剩下的交给市场判断你的公司值多少钱能融多少资。总得来说，对国民经济有很大的好处，把闲钱投资在潜力公司身上当股东比放银行转贷出去也感觉是更好的投资。

 

这样一来，实施注册制之后，对市场带来了哪些东西，也可以大致预期了。影响的方方面面很多，这里只谈谈对投资者来说潜在的影响有哪些？

一、可交易标的数量大为增加，上市公司质量参差不齐情况加剧，对于选股能力要求进一步提升。现在的散户看3000多只股，很快可能变成5000只，而且上市速度很快，没有了核准制对公司质量进行一道审核，上市公司的实际价值愈发难以把握了；


二、概念和妖股炒作难度大大上升。以往都是物依稀为贵，少量公司存在某种潜在价值后很容易被市场放大光芒，从而形成资金抢筹的现象，但一旦标的众多的话很难形成概念群体效应。而放开涨跌幅20%更是把妖股打板炒作的根基挖断。如果说散户以前跟风还能经常吃点肉的话，以后喝点汤难度都不小；

三、承受的投资风险进一步提升。无论是公司质量的潜在问题，还是涨跌幅放开，乃至资金的分流都是对投资者更大的挑战。大量上市公司无疑摊薄了分到每只股上的资金，很多股票的流动性也会下降，从而使得市场危机时逃跑难度都加大。香港几千家上市公司，一天只有几百亿的成交额，90%的上市公司因为没有投资亮点已经丧失了流动性，这就是所谓的流动性风险；


总的来说，如果以前散户投资者面临的风险是70分的话，以后很可能是90以上的挑战。事实上，自从注册制实施后，大量散户投资者亏损退场转而委托专业机构投资，剩下的散户都是具备很强投资分析能力的高手了。海外市场已经逐步演化成为机构绝对主力的格局中了。

 

那么对于我们个人投资者，怎样应对这样的挑战？一方面固然加强自身投资能力建设，一方面可以着眼于更好用的投资工具ETF上。

首先ETF跟踪的是精选指数，这些指数是专业机构从茫茫股海中挑出的种子选手编制而成，相当于经过了一次专业认证，公司价值和股票质量显然更值得信赖；


其次，ETF的成分股，必然会有更高的曝光率，从而吸引更多资金抱团，形成更强的流动性和资产价值上升预期；

再者，ETF自身拥有的透明度高、低费率、分摊风险等优势在注册制实施后进一步放大。

 

可以预见，随着注册制的不断完善和扩大，ETF作为新型投资工具，其发展也会日新月异并起到主力资产配置工具的作用。投资者们把投资习惯迅速切换到ETF上正式当务之急。

诚然很多声音都在说注册制是资本市场的一次深度变革，但何尝不是对投资者的一次深度洗礼，能力更强的投资者有资格在每一次市场变幻中发现和把握机会。让木鱼成为您的好帮手，助您乘风破浪！