本周市场在“利空出尽”和对外利好降临后迎来了反弹，令人欣慰。但是很多朋友可能也注意到了，不少主题的反弹幅度是严重落后于市场节奏的，这就是炒作风格导致的分化造成的。

拿周四来说，指数大涨，但还有40%以上的个股是下跌，主题分化依然剧烈。这是因为，我们市场内的短线和超短资金太多，这些资金是毫无价值主张的，哪里出现了动量反转就去哪边抱团。那么，该涨的固然能涨，但不该跌也会跌。

因此，我们也多次指出，“如果押不准方向，不如不加仓位”，别人涨而你的跌更难受。由于这种分化，当先的市场形成了三种较为明显的炒作主线，有着各自的炒作风格，风格错了就是逆水行舟。到底上谁家的车，是否能同时持仓？也许可以算计得深入一些。

本文为个人纯总结分享，水平有限请见谅。

如上图，机构白马有超跌修复行情，AI为首TMT主线处于二次主升行情，而政策主线中特估在5月宏观经济砸盘后处于“卧龙”姿态。

三种风格是否可以一起有行情？从数据来看，80%的交易日不太可能。因为每一个方向都是需要大流量的，量化资金盘中追涨杀跌就像猴子掰包谷一样，边掰边扔。

我们看下今年以来的代表品种走势。A50代表机构白马，共赢代表中特估，AI代表TMT行情，三者走势异常分化。

实际上，注册制来临后，市场的总体流动性是大幅下降的，很多成交都是量化的无效成交量，因此市场有着越来越明显的存量博弈特征。这种也就是上周五，好了一点，普天同庆！

我们接下来一个个看下。

一、机构白马

机构类主题的主要做多力量就是外资，然后是国内的机构。这类主题包含的主题有消费类、医药类、新能源、创业板、家电等品种。

周四的大幅反弹就是一个极好的分析窗口。

拿宁德时代来说，外资周四直接坐庄，外资当日净流入17.5亿，而内资算下来是净卖出3个多亿。目前，白酒和新能源是外资两大重仓主题，有被动配置需求时，外资会直接无脑买入，特别是低位的新能源。

从技术上来看，宁王大爆发几乎是无迹可寻的，不存在什么吸筹蓄势之说，配置型外资的做法基本都是头寸式买入，他们可以在上一天因为利空猛砸，也可以今天因为利好直接猛干。而挂着高杠杆的“假外资”则在A股做超短，风格与配置型外资有本质迥异。

消息面上则有积极的变化。周三晚上莓国某首脑访华消息一出台，恒生期指立即直线拉涨1.3%，这就说明紧张的国际关系对外资投资预期有显著影响。而周四下午，随着上级访欧以及“名单里减了5家”，外资情绪有进一步提升，外资大举买入，是白马主题反弹的关键因素。

此外，海外加息暂停，也释放了风险偏好。外资对于A股的态度，就是其全球一揽子投资中的一块而已。

那么机构行情与其他两条线的兼容关系如何？

做个200交易日的大数据关联分析，就可以发现白马主题几乎与所有的TMT概念主题都有冲突，国防、军工、中药也包含其中。

在大多数时候，这些主题与机构品种是没有办法一起涨的，尤其中是中期走势。除非，它们都是大跌过了，都从低位开始反弹，才有相对一致的走势。

机构白马风格目前在走一个超跌修复，也受到宏观预期利空出尽、国际关系缓和、海外加息暂停的助推。所以，这些因素特别是一些突发国际关系因素，会快速影响外资的投资信心，上次宁王在美国建厂被否决导致的一次大崩溃令人印象深刻。

二、中特估蓝筹

“中特估”主题其最大逻辑是，市场有迫切提升国资估值的任务，在一季度经济数据靓丽的情况下，还可以说是“复苏牛”，炒作得合情合理。

然而，4月经济数据出炉是大跌眼镜的，强推“中特估”就成了概念炒作，“出师无名”。所以，我们撰文分析过，下一次高潮应该在经济真正复苏确认的情况下。

中特估主题较为纯正的包含共赢、基建系列，红利、银行也算沾边，而央创系列算是基建+科技的复合体。

“中特估”主题无厘头大涨的时候，几乎是其他所有风格主题的大砍刀。70%以上的主题都与其有较大的风格冲突，而新能源、半导体、医药等与之斗争尤为激烈。

今年的市场，“中特估”如果启动，那么其他主题不管高低都是需要控制一下风险的，严防风格杀。很多在新能源中的机构资金，实际上更多地流入到了“中特估”主题，然后才是AI。

“中特估”主题中的银行、能源、地产、基建等，都属于宏观“顺周期”的范畴，新刺激政策不出台、宏观经济不复苏的话难有持续行情。但是一旦有积极预期出现，“中特估”二波行情超越前面那场把握很大。

三、AI为首的TMT主题方向

AI第二波的行情，主要是被英伟达打开了想象空间。算力是最强的一环，因此需要考虑与海外的共振因素。英伟达大旗不倒，就是一个共振支撑的因素。

从宁德时代周五外资爆买近8个亿却拉不动，可以看出，不少内资机构是抛给了外资后去买AI了。从这个角度来看，他们并不相信新能源能一直涨，那么低位主题不持续吸钱，高位主题就算有分化，也不至于崩塌。

但是从TMT内部表现方面来看，显然资金是去抱团基本面提升更为确定的算力、AIGC方向，而“外围”品种半导体等走势一般。此外，上一轮调整之后，不少散户已经不敢上车，愈发让主力肆无忌惮。

从AI走势来看，其与另外两大风格都有较大的走势差异，必然存在对资金的争夺。从运行风格的大数据结果来看，是很难一起有行情的，除非大家都调整过了后那么有一起反弹的友好性。

对于TMT风格来说，最关键的风险点，是在于其他低位中特估、白马主题的持续反弹。如果低位主题出现了强逻辑支持反转，那么处于高位的AI等就有较大的派发压力，因为低位主题“向上空间大于向下的”。任何新热点都会降低目前主线的人气流量，海外共振和产业政策的持续性也是加成因素。对于换手率极高的算力概念股，流量一旦有“断供”，调整幅度预期会比较大。

-总结-

今年以来，市场80%的交易日都出现博弈分化的走势，让我们不得不在价值预期之外，不得不投入较大的精力来研究博弈规律，人在江湖身不由己。

(图表见 etf.gushiai.com, 支持PC访问)

从目前市场状态来看，中特估和白马主题都获得了一定的修复，但是与高高在上的AI概念有较大的分化。重点关注的还是低位风格是否有持续性的有利因素推动，比如周五晚上“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”。宏观经济是否会有利复苏，将成为撬动风格变化的关键因素。

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