大家买东西，都想买更值的。投资金融资产，也是如此，你听说某只股票值100块现在止盈率才20倍，太值了，结果50块买到了，开心，就等着它涨到100。很多懂一点的朋友们，开始研究估值了，目标是为了让自己“买得更值”。



这不，有粉丝希望木鱼提供ETF估值数据。当然，这个功能不难开发，我们系统可以天天自己算，但是，真的有用吗？木鱼分享自己一点想法，只是木鱼一家之言，你就听一听，也许对你有点启发呢。3000字大章，尽量避免深入学术，希望大家喜欢。

先简单聊聊，证券是怎么估值的？



你知道的最基本的是市盈率、市净率之类的教科书品种，这些指标大多数投资者一学就会了，其他的ROE、EPS等等也是一个体系的，属于最传统的估值体系指标。但是过于简单的东西一定有问题，你看看四大行的这些指标这么强，投研报告里全是“推荐”为什么不涨呢？



因为传统的指标只能体现现在的价值，是静态的，静态的目标无法反馈未来的预期，而我们投证券往往需要赚未来的钱，这显然是不足的。



随着资本市场的发展后来有人觉得需要系统的方法，就搞了很多新玩意儿。比如后来广泛采用的资产定价模型（CAPM），这个模型的核心就是结合预期收益率和风险。预期未来的收益越高，且获得这个收益的风险越低，估值越高！



光听起来普通投资者就会懵逼！我怎么知道这家公司未来会怎样？会有什么样的风险？这就对了，普通投资者是很难搞清楚的。因此机构的专业投研团队要上门去调研，开始预测，然后回来写报告，用CAPM各种改进版的公式给估值！这时候就要比拼谁家的投研团队“猜”得准了，因为确实大家都无法预测未来，但是要用未来的预期在现在就给出估值！



是的，我们现在大部分的股票估值都用未来的预期来给现在定价的。由此衍生了很多版本，比如也可以把未来的经营新现金流折现、把未来的股息折现等等。每家机构用的数据和模型多多少少有点不同，估值也有所差异。



但核心是关注未来成长的持续性，这点在外资大举进入中国后体现得尤为明显。比如很多主力不愿意大炒市净率都跌破的银行就是觉得它未来没成长，只有招商平安这种增涨比较稳健的才值得追捧；

那么现在新问题又来了？如果我也用估值模型，但是和其他人的估值观点不一样，会怎样？有两点我们需要理解：

1、权威的声音听的人更多；



你一小散户觉得值500，但是中信证券给了3000估值，你觉得市场上听谁的多一点？虽然它可能也是离谱的，但是毕竟人家是专业的机构，有强大的投研团队，说出来的话就是听的人更多一点。当然，砸牌子也是经常发生，因为下面一条。

2、最终是市场价值发现的结果；




不管你如何固执地认为茅台只值500块，但是最终通过博弈，市场给了茅台2000块的价值区间而且比较牢固。这是各路人马通过交易后最终形成的价值共识，不是靠嘴炮，靠的是真金白银。你如果有1000亿，完全可以大幅影响茅台的股价，外资现在就持有2000亿的茅台，天天和内资抱团基金争抢定价权。

那么，总结一下。权威机构的估值目标听的人会多一些，但最终是靠市场定价。这也是为什么茅台到不了3000，而宁德时代到不了450一样。你就算是权威，也需要市场形成共识，当然这个共识有你的引导。

好了，花了很多时间，讲了估值的大致原理。那么接下来聊聊你要分析估值这件事有什么困难。

1、估值的高或低，没有绝对标尺；



你觉得茅台估值太高，只值1500，但是市场现在是2000，你会如何选择？等待茅台跌到1500么？你也许是对的，但who knows! 巴菲特说茅台值1500可能有人听但他不说，你暂时话语权不足啊。残酷的事实是，大多数情况下我们认为的贵与便宜都是毫无意义的；

2、有话语权的资金，决定了估值的高低；



你就算看了机构的研报，你仍然很可能搞不清楚估值高低！这是因为研报基本上都是唱多的，都是看好的，但是股价未必会如此表现。比如资金就是不去炒四大行，把国资委急的，这也没办法，主流风格是炒成长，银行分红再多大资金都觉得机会成本太高了。

3、估值是静态的，预期是动态的；



今天，你看着宁德时代110倍的市盈率觉得高，可是机构告诉你2年后现在股价对应的是53倍市盈率，你要不要提前埋伏？今天，你看着兴业银行市盈率不到5倍，可是有机构已经担心它城投债拖累未来业绩了，你投不投？因此，估值往往是很动态预期的，对于普通投资者来说评估估值高低是一件很难的事情，大佬都经常打脸。

4、估值是系统性的；



基本面越好、市场行情越火爆、市场资金流动性预期越强，估值越高！只看资产目前基本面反馈的估值，显然是不全面的。例如，处于2018年风雨飘摇中的资本市场，各种资产都是被后两大因素压得喘不过气来。其实，春节后的市场暴跌，其中一个重要因素就是流动性预期大幅下降了，这个时候，之前不觉得贵的资产，都贵了！

你还要不要纠结估值？

如果你看到平均市盈率100倍开外的新能源汽车，你要不要投？平均市盈率20几倍的证券你要不要投？平均市盈率几倍的银行、保险，你要不要投？这些太纠结了。



简单地说，我们99%的普通投资者对于证券资产价格的评估都是毫无价值的，我们既不权威又影响不了资产价格。大多数情况下，“贵”与“便宜”的声音，都是无法判断正确与否的。比如各行业的行业分析师，他们永远善于发现自己行业的优点，觉得自己的行业都是该涨的，你看了信了这样的研报应该有什么预期？丰富下知识就可以了。当然，如果你是那1%的高人，我们羡慕了！

那怎样面对“值不值”这样的困惑呢？

1、放长线，看成长。



用资产长期成长判断代替对资产价值的纠结。比如新能源汽车，只要你认为它是未来5-10倍增长的产业，那么现在的价格对于长期投资来说，逻辑上都是不算高的。我们找相对低的买点只是为了中短期投资体验良好。我们只需要判断行业成长的趋势是否成立即可，虽然现在股价可能已经部分反馈了未来的预期，但是老美成长股给我们的反馈是，行业龙头总是能以超出预期的业绩表现来继续提升估值！因此，长线投资来说，还是看长期的眼光，这个比看短期的更容易，只是需要耐心。

2、看趋势，上下车。



一旦市场对资产估值有了一定的共识，往往会通过一个趋势性的波段来完成价值实现。我们最可靠的参与方式，就是参与这个趋势波段，而不是孤立地看个体价值，因为我们也看不清。



我们对于有趋势的主题品种，给予了“成长”的标签，这个标签是中长期的，不一定绝对准确，但是相对地减少了很多的筛选成本，再结合趋势中的相对低位定投就能很好地弥补我们对于估值方向不清的劣势，并且这个标签还是每日动态计算更新的。



涨有趋势，跌也是一样的趋势形成了，不要去抄底，后果是可怕的。长期趋势不成立，那么短期抄底风险也更大。

3、不长线，不估值。



如果你不是长线投资，那么短线炒作，就更不用计较估值高低了。短线的特点，是量能推动的概念炒作，不是看它值不值的，是猜未来值不值。而且，市场有效性很强，如果从估值角度该很可靠的早就被机构资金做成趋势了。很多操作短线的朋友，真心不用计较现在贵不贵的问题，主力该放量，就是觉得值。很多垃圾股都连续涨停呢，哪个是因为估值便宜。

总结



市场就是来打脸投资者的，在双向打脸中形成了对价值的默契。过分纠结于值不值，往往会因为估值“高”而上不了车，而因为估值“低”当了接盘侠。最稳健的方式还是，我们去投一个可靠的大产业趋势，并想办法在这个趋势中合理上车，舒服获利。



木鱼开发了一系列ETF主题定投和主动投资策略帮助大家提升把握趋势行情的胜算，欢迎关注点赞转发分享，木鱼需要你的支持！有进一步深入学习需求的朋友，欢迎加入木鱼的圈子，头条搜索“木鱼ETF圈”就有！