今年以来，随着内外部环境的一系列变化，市场总体低迷，很多人气主题都“败走麦城”！

而这周，从我们的天梯卡上可以观察到，科创50、半导体、芯片、电子类硬科技主题“熊居”市场主流板块之末。不但中期技术走势上最弱，也达到了一年估值的低点。

这类主题ETF近期纷纷创出新低，而以硬科技为权重的科创50ETF更是跌破了发行价，到底科技主题要跌到什么时候？木鱼首先给一个自己分析的结论：在充分消化宏观压力后，大概率会在数月内重新回到正常的价值轨迹上。历史规律如此！

这个时候不用去找行业或龙头股的利空，调整的大周期来了利空自然就来了，牛市大周期来了机构也会拼命去找利多因素。在更高的层面看待这个问题，把目光聚焦在主题的运行大周期上，也许会豁然开朗。之前，我们就讲过，在美债利率高企的阶段，主动持仓不碰成长赛道。这在之前的推文细谈过不再赘述。但芯片到底跌到什么时候，我们总需要预期一番。

由于A股自身的历史太短，我们通过美国行业主题ETF的历史走势进行一下分析，也许有值得参考的地方。有朋友说A股不一样，但历史数据证明，美股强的时候A股多少正向联动，但美股弱的时候A股必然更弱。

打开美国的半导体ETF（SOXX），与A股的半导体ETF做个对照，我们可以看到，虽然在单日运行方面有差异，但是总体的牛市和熊市周期是差不多的。随着外资的大举介入，A股很多大板块是与海外炒作风格一致的，而且越是后面越贴近，因此是有参考价值的。那么现在的看点是，老美的半导体什么时候能企稳了，我们的半导体有可能喘口气。

作为美国最具代表的科技品种，半导体走势是长牛的，但加息特别是超预期加息对这个板块的走势影响也是显而易见。但凡出现高通胀，半导体板块跌幅都是领先的。回顾上个加息周期2015年12到2018年12月，美国半导体ETF（SOXX）走势先抑后扬，依旧是长牛格局。当然，本轮美联储计息的节奏更快。

那么看看SOXX在加息周期开始的时候是如何运行的。先是通过长达4个月的调整来消化加息预期，之后进入反弹几乎收复失地。接着在2015年12月第一次加息后再次调整，来了一个“二次回踩”，之后再度开启了牛市行情。可以说，加息这件事，起码对于美国科技股的压制是阶段性的，市场充分预期之后会回到本来的轨迹上。

那么本轮调整的时间线，我们也来回顾一下。

1． 去年12月开始，市场对于3月加息25个基点开始预期，市场出现调整；

2． 1月13日，12月CPI数据超预期跨过7%之后，市场进一步提升对加息节奏的预期，用了两周的时间消化后再度反弹；

3． 2月11日，1月CPI数据创造了40年新高的8%（预期7.8%）之后，再度引发市场对风险资产的抛盘；

4． 3月11日，俄乌冲突导致的能源价格飙涨再度推高了CPI数据，市场再次大跌两日；

5． 3月16日，首次加息25个基点执行，由于加息幅度符合预期，迎来一波修复反弹；

6． 3月30日，联储官员讲话，首次提出加快缩表的节奏，并且提出年底利率目标，导致市场对今年的剩余加息预期为6次50个基点以上。

从上面的时间线分析来看，市场的节奏是跟着预期走的。有利空很正常，市场用调整来消化，但如果这个利空有超预期的变化，那么就又得消化。而俄乌冲突又是一只新黑天鹅，市场不得不用更长的时间来进行消化。但从历史来看，总有符合预期的时候，什么时候与市场的预期一致，什么时候就企稳。

所以现在的问题是，总是有超预期的坏消息出现，市场不得不持续消化，流年不利。而结合2015年美国加息时市场现象来看，本次科技主题的调整，要比上次的4个月要长，毕竟本次加息和缩表节奏比2015年那一轮要强要快。但仍然是一个阶段性的预期，不太可能出现跨年式的大调整周期。

美国十年期国债利率，又是一个重要的参考指标。近期已经攀升到2.7%以上了，那么如果一直保持高位，科技股是否没盼头了？我们再看看历史走势。

从2016年开始，美债利率持续攀升，甚至一度超过目前的2.7%的水平。但我们知道美国股市在这个周期依然是长牛的，半导体还是领涨的。应该说，市场会在开始阶段消化掉宏观环境的压力后，继续找回自己的节奏。从历史规律来看，利率环境带给市场的影响应该在2、3个月内显著降低。另一方面，

综上所述，我们认为，参考历史上美股走势，本轮科技股调整的预期，应该是阶段性的，由于超预期的“黑天鹅”众多，时间会拉长，但肯定会走出来。

大周期有了预期后，才是主题自身的基本面。

现在的一个问题是，半导体行业的基本面和预期有没有变坏？我相信回答这个问题，好的方面总是多于坏的方面的。任何研报都能找出一大堆有利的因素，几乎所有的行业分析师都不会拆自己的台的，这就看投资者自己的抉择。但总的来说，行业主题的周期因素是大于基本面因素的，例子很多。

我们曾经经历过消费类主题的无厘头上涨，大周期来了资产的价格爬升挡都挡不住。海天味业这样的调味品企业，市盈率都70多倍而机构还振振有词，茅台50多倍市盈率机构还标价3000，这些分析师不懂么？他们只是习惯了呆在大周期的车上不下来而已。

说到半导体行业，总体上是欣欣向荣的，全球缺芯的节奏没有变化，我国科技自立自强的战略没有变化，行业业绩增长趋势稳固。利空永远是那么一点比如怕制裁。但由于避险情绪激化，中短期资金撤离去抱团一些看起来更安全的主题，导致流动性减弱后丧失对估值的支撑。

看看龙头股士兰微，跌到现在，不到40倍市盈率，比很多白酒龙头都便宜了，毛利、净利、现金流大幅提升，而且还有扩产预期，绝不是周期发力那么简单。但为啥还在跌？天时不对，再牛的股也得避让！

那么从历史走势来看，半导体这样的主流品种，大约每半年爆发一次，而且由于爆发力惊人总是能给投资者们解套的机会。大资产有大周期，一旦市场避险情绪缓和，半导体这样的大主题，反弹也是冲在前面的。此时不需要悲观，但本次调整周期应该比以往要长，毕竟面临的宏观压力比以往要大。

-总结-

通过上面的分析，我们可以预期：半导体、新能源、军工、消费等赛道虽然这几个月走势低迷，但这也是消化超预期宏观利空的正常节奏。一旦消化完毕，大概率会回到正常的节奏上，而大周期重新来临对于这类大资产几乎是必然的。短期不宜主动配置，定投可以按月执行，在外部环境趋稳的情况，成长赛道依旧是按年为周期的投资主线！