上周四和周五，全球资本市场最大的事情，就是美联储议息的动态，结果就是大多数交易员认为：加息见顶了。周四周五海外市场连续大涨，锣鼓喧天！

美元指数收了一根大铡刀阴线，或可标志着本轮美元的狂奔将告一段落。前期股票这类风险资产，相对于投资美元就让人不太省心，现在你强我弱形势转变。

你可能会有疑问，美国股市不是一直涨么？非也，大多数股票今年也不行，美股的主要指数是苹果、微软、英伟达等七大巨头带动的，罗素2000前一阵还新低了。因此，美元利率反弹，对海外的大多数股票也是及时雨，龙头拼的主要是垄断格局下的业绩预期而已。

美债收益率同时大跌，这个被全球风险资产投资者痛恨的家伙，终于有了顶部的形态！这个收益率，指的就是现价买入美国国债到债券到期日时获得的收益率，一度达到5%真是让风险资产羡慕嫉妒恨。

人民币汇率则也有反应，羞答答地也反弹了。我们知道，如果海外资金看好人民币资产，那肯定是要卖了美元换成人民币投资的，因此汇率问题一直是广大人民币资产投资者头疼的一个战略性指标。

现在，大反弹了，心态好了很多。

美元利率下行，对于资本市场特别是权益资产投资市场的直接影响是两个，一个就是相对于美元，风险资产的收益向上走，全球机构投资者会调整权益资产配置头寸。这也就是说，外资在重新把资金调整到股票组合中时，因为中国的股票也是全球市场的一部分，也会让A股沾沾光。

另外一个，就是海外以信贷为驱动的消费行为有望触底反弹。在发达国家，很多消费和投资都是实实在在靠借钱支撑的，虽然现在还没降息，但是停止加息也是一个情绪上的利好，以及偏好上的转折。

因此，从上面两条线上理解一下价值逻辑的传递，会有更为实际的预期。那么对于我们的ETF来说，又有什么影响呢？首先无奈地说，现在的A股比以往都更为乖张，拿周五的反弹来说，几乎就是外资独角戏，内资机构参与不足。但是，全球市场的暖意多多少少能传递一点过来。那汇率来说，美元跌了1个点，人民币好歹还反弹了0.5个点。

我们先看看前两次人民币汇率反弹阶段ETF们的表现。

从以上统计来看，恒生中概系列、大消费系列、大金融主题在两次反弹窗口都有比较好的表现。而这些主题，可以打一个标签，就是机构重仓白马特别是外资品种。如果内资机构仍然是短线思维的话，那么外资的配置型思维无脑增配的概率就会大一些。

恒生中概系列，是海外类ETF之外，受到全球水位影响最大的系列主题，毕竟外资是主要投资者。最近几个月饱受流动性压力，如果外资回归权益市场，因其弹性大或有阶段表现。只是，10月已经披露的家经济数据不理想，降低了预期，这点颇为遗憾。

此外，还有一个关键因素就是国际关系。据称，两大国最高领导人即将会面，有望降低境外投资者的忧虑。天天搞冲突，大家无所适从，我们都懂。

此外，外资重仓品种大消费，也有望持续获得被动增持。也就是说，如果外国人要重新投给全球股票市场1000亿美元的话，大约100亿按配置比例去中国，其中最少35亿按比例要去消费。茅台、泸州老窖涨价，其实给行业带来了点盼头，但A股环境异常投机，高开一定被砸，但如果机构情绪继续修复，我们有理由看好一个阶段行情。

医药类作为先于大盘企稳的品种，也是机构偏好主题。只要没有新的利空比如反腐啥的，有望逐步回血。而港股类医药比如港股创新药、恒生医疗等弹性比较大，还有外资加成，预期更强一点。

大金融呢？主要是保险公司、银行三季度业绩低迷，而且10月PMI数据意外大跌，反弹逻辑就弱了。因此暂时还是看业绩稳健、有反弹的白马主题。

明晟公司给海外投资者设计了一个A50指数，用于外资直接投A股，这就是MSCI A50，我们也有ETF就是A50。在人民币资产反弹的阶段，反馈比较直接。

此外，处于绝对低位的新能源行业也有望从流动性的修复大潮中多少回点水位。

我们以前给大家分析过光伏的问题，海外加息，会导致光伏发电企业的装机意愿大幅下降。因为国外，是靠从银行借款来装机的，而且运营利润很薄，一年有3-5%就算不错了。但是美元利率现在都超过5%，越装机越亏损。而一旦这个趋势扭转的话，是让新能源企业喘口气了。

其实并非只有中国的隆基、晶科等跌得找不到北，海外的光伏龙头们一个个郁闷到家了。拿Solaredge来说，刚刚披露了糟糕的业绩，但加息周期结束的话，一方面跟着全球市场分点羹，一方面有助于提振装机需求。周五晚上，海外光伏企业也是一起大涨的。

这点对于国内光伏企业来说尤为重要。因为国内早就红海了，都指望占领全球，而如果那边的需求跟不上，业绩就很难说。只有需求放量了，蛋糕才能变大，内卷才不至于要命。从这个角度，新能源企业在未充分淘汰落后产能之前，也对利率非常敏感。

那么从以上来看，主要权重为新能源、医药的创业板，再刷新低的概率大幅降低，安全边际提升。

此外，以美元计价的大宗商品理论上也会受益。但事情都有两面性，美国经济下行支持停止加息，但是经济不行了顺周期行情就弱了，因为对于能源、有色、建材这些的需求都会降低。而黄金ETF这轮行情远强于海外，主要是巴以冲突带来的避险情绪以及人民币汇率下行带来的汇率溢价，但如果人民币汇率反弹，这部分逻辑就没了。因此，布局大宗商品也是有弯弯绕的。

最好的节奏，就是国内顺周期行情启动，而美元持续下行，这样什么建材、银行、钢铁、煤炭、有色都齐刷刷启动。可惜10月的经济数据暂时还不支持，PMI意外大跌，令人扼腕，这也是反弹行情一波三折的原因。

总的来说，我们有如下观点：

1、 全球风险投资回暖，A股或从“水位普涨”中受益，虽然内生动力依然不足；

2、 数据和逻辑表明，受益更直接的的还是机构主题特别是外资重仓的白马类行业主题；

3、 一些超跌、对于汇率环境敏感的主题如光伏等增加了反弹逻辑。

以上分析还是很浅薄的，欢迎大家关注木鱼ETF，我们及时更新对市场的观察以及对ETF的深度解析。期待下周，全球嗨起来的节奏带带内资吧！